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指数基金持续“吸金” 助力指数走出泥潭?

2019年08月07日 10:45
作者:张俊鸣
来源: 证券市场红周刊
编辑:东方财富网

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【指数基金持续“吸金” 助力指数走出泥潭?】近期A股陷入持续拉锯,“俯卧撑”行情的特点一览无余。但在相对低迷的市道中,指数基金的发行却维持了较高的热度。在持续吸金之后,指数基金能否成为指数走出泥潭的助力?笔者认为,二者不能简单划上等号,投资者需要仔细甄别指数基金发行热背后的实质。(证券市场红周刊)

  近期A股陷入持续拉锯,“俯卧撑”行情的特点一览无余。但在相对低迷的市道中,指数基金的发行却维持了较高的热度。数据显示,截至今年七月底,在年内新成立的476只新基金中,指数基金就有88只,发行规模超过2200亿元,占比超过40%。指数基金的持续热销,在某种程度上打破了以往“股市低迷卖不动基金”的惯例。在持续吸金之后,指数基金能否成为指数走出泥潭的助力?笔者认为,二者不能简单划上等号,投资者需要仔细甄别指数基金发行热背后的实质。

  从一般个人投资者尤其是散户的投资特征来看,在大盘走势较强、特别是大幅上涨之后增加对公募基金的配置是合乎人性的操作,正所谓“众人拾柴火焰高”,因此在今年一季度大盘强力反弹的过程中,指数基金规模的增长,也是符合散户投资心理的选择。不管追高买入是否理性,散户的参与在这个阶段确实会有增量资金的产生,也是大盘上涨的助力之一。在四月中旬见波段顶向下之后,指数基金依然保持较高的吸金能力,在刚刚过去的七月份,股票型基金的发行规模达273亿元,为年内最高,其中指数基金的贡献不小,富国中证军工龙头ETF、汇添富中证长三角一体化发展ETF、东方红中证竞争力指数基金三家合计规模就高达180亿元。在行情相对低迷的情况下,散户投资者很难保持大规模参与的热情,法人投资者成为这些基金认购的主力。但这些看似规模庞大的指数基金,未必会给大盘带来与其规模一致的增量资金,反而有可能会成为资金流出的通道。如何来理解?原因就出在“换购”二字上。

  根据相关发行规定,新成立的ETF基金在发行期内,可以接受成分股换购成ETF基金份额。这一方式虽然可以减少ETF基金成立之后为了追踪指数买入股票带来的摩擦成本,但从客观上来说,这些由股票换购而形成的基金份额却无法为市场带来增量资金,因此这些指数型ETF基金的增量资金效应相比起成立规模体现的数字来说,将大打折扣。在七月份发行规模较大的ETF基金中,均可以看到类似的换购行为,涉及金额超过30亿元。

  换购除了让指数基金的增量引流效应打折之外,也会在一定程度上埋下未来减持的隐忧。虽然上市公司大股东换购ETF基金的额度受到2017年发布的减持新规的限制,但换购ETF比直接减持对单一公司股价的直接冲击要小,也在一定程度上激发了大股东借助换购实现减持套现的欲望。在承诺的不减持ETF的时间到期之后,大股东随时可能卖出ETF基金,或者再换成对应的一篮子股票在二级市场上抛售。此外,一些发行期间因为股份换购导致超配的部分,在基金正式成立之后,为了匹配成分股在对应指数中的权重,也会有被动卖出的动作,对相关公司的股价带来影响。比如,今年4月中国石油的大股东中石油集团以4.3亿股换购工银瑞信沪深300ETF基金,涉及金额超过33亿元,占基金成立时规模的将近一半,超过中国石油在沪深300指数中的权重比例,超配部分存在抛售压力。也正因为如此,中国石油的股价在4月16日收盘至今跌幅达18.19%,远超同期上证指数13.28%的跌幅;年内股价下跌超10%,接近历史最低价,走势明显弱于大盘。

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附图:中石油A股日线图

  除了换购之外,指数基金也未必完全和股市划上等号。在七月份发行规模前10名的新基金中,有多达5只基金是债券基金,而今年出现的百亿级别的“爆款基金”中,前五名均为债券基金,首募规模合计高达681.86亿元。这部分资金虽然有“指数基金”之名,但其对应的指数却不是股票指数,更不会给股市带来一毛钱的增量资金。很明显,在扣除“换购”和非股票基金两部分之后,新发指数基金对指数的推动效应大大减弱。不仅如此,在面对指数基金发行热的时候,投资者更需要做好相关风险的防范。比如,一些换购股份较多公司,因为超配对股价的冲击,特别是在公司股价经历大涨,或估值较高、明显高于同行业公司的情况下,面临的抛售压力就更大。

  投资者对指数基金发行热要有冷思考,但从长期的角度来看,指数基金在中国内地还属于起步阶段,相对美国等成熟市场还有较大差距,未来还有很大的发展潜力。对普通投资者来说,指数基金存在降低交易费率、回避单一公司“黑天鹅”事件、定期调仓换股、具备较好流动性的特点,适合在目前相对较低的位置进行分批布局参与。笔者重点观察指数基金,遵循“新不如老”、“小不如大”、“高不如低”的三大原则,也就是重点观察规模较大、对应指数估值较低、运作时间较长的基金,以此最大程度和相关指数的走势拟合,获取股市整体长期上涨的确定性投资机会。

(文章来源:证券市场红周刊)

(责任编辑:DF384)

 
 
 
 

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